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(資料圖)

九洲藥業(yè)(603456)

立足傳統(tǒng)特色原料藥業(yè)務(wù)，CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期

歷經(jīng)25年發(fā)展，公司從早期的特色原料藥產(chǎn)銷研模式成功轉(zhuǎn)型至專利藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）領(lǐng)域，研發(fā)質(zhì)量與服務(wù)能力得到海內(nèi)外客戶的一致認(rèn)可。近年來，公司CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期，收入占比持續(xù)提升。短期看，公司傳統(tǒng)特色原料藥產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入，核心產(chǎn)品多國(guó)暢銷；CDMO業(yè)務(wù)深度綁定大客戶與大單品，業(yè)績(jī)彈性逐漸釋放。中長(zhǎng)期看，CDMO項(xiàng)目梯隊(duì)已形成，儲(chǔ)備豐富的早期項(xiàng)目將不斷向后期推進(jìn)，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好；同時(shí)，公司已搭建小分子制劑從CMC研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務(wù)平臺(tái)，多個(gè)制劑項(xiàng)目進(jìn)入上市申請(qǐng)階段，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)2023-2025年公司的歸母凈利潤(rùn)為12.45/16.74/21.73億元，EPS為1.38/1.86/2.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.6/16.0/12.4倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

成功切入諾華重磅單品API供應(yīng)鏈體系，持續(xù)提升制劑CDMO產(chǎn)能

公司重點(diǎn)打造“瑞博”品牌，憑借2019年全資收購諾華蘇州工廠，成功切入諾華Entresto、Kisqali等多款重磅藥品API供應(yīng)鏈體系，業(yè)績(jī)彈性逐漸釋放。隨著海內(nèi)外品牌影響力不斷增強(qiáng)，公司CDMO總項(xiàng)目數(shù)量及商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量均快速增加，項(xiàng)目覆蓋中樞神經(jīng)類、抗腫瘤類、抗病毒等幾大治療領(lǐng)域。同時(shí)，通過“自建+并購”的方式，公司已完成小分子制劑CDMO一站式服務(wù)平臺(tái)的搭建，多款制劑產(chǎn)品進(jìn)入上市申請(qǐng)階段，制劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

API銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，核心產(chǎn)品多國(guó)暢銷

公司原料藥品類豐富，整體穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)收入；卡馬西平、酮洛芬、格列齊特等拳頭產(chǎn)品多國(guó)暢銷，市場(chǎng)份額穩(wěn)居前列。目前抗感染類與中樞神經(jīng)類產(chǎn)品營(yíng)收占比較大，是目前公司特色原料藥業(yè)務(wù)的基本盤；降糖類與非甾體類產(chǎn)品增速相對(duì)較快，有望為特色原料藥業(yè)務(wù)的未來發(fā)展提供新動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策變動(dòng)、藥物生產(chǎn)外包服務(wù)市場(chǎng)需求下降、核心成員流失、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。

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