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來源：富國基金

01

(資料圖)

6月：階段性變化的“博弈期”

“弱預期、弱現(xiàn)實”被市場演繹充分，悲觀情緒釋放后，“經(jīng)濟弱”與“政策定力強”的組合或將出現(xiàn)變化。未來決定市場特征的三大要素分別是：復蘇邁入下半場，全球流動性格局，以及政策預期，積極因素正在變得更多。

02

復蘇進入下半場，極度悲觀的預期待修正

4月以來，經(jīng)濟復蘇斜率有環(huán)比走弱的跡象，資產(chǎn)價格也反映市場對經(jīng)濟預期已經(jīng)接近去年的冰點。經(jīng)濟復蘇斜率的回落，源于疫情期間積壓需求的脈沖式釋放。且?guī)齑嬷芷陲@示經(jīng)濟中長期復蘇明確，目前由于地產(chǎn)的制約經(jīng)濟彈性不足，但消費的復蘇，已在路上。極度悲觀的預期，有待修正。

03

政策預期升溫，穩(wěn)經(jīng)濟還有哪些抓手？

隨著“弱現(xiàn)實”強化，圍繞政策的預期開始升溫。目前經(jīng)濟面臨的是“內生動力不足、信心不足”的問題，政策可能圍繞穩(wěn)信心、穩(wěn)增長等多方面展開。而在方向上，支持家電、汽車等消費、支持民企的法律制度改革，以及地產(chǎn)差異化放松、降準、降息等，都或將成為預期的可能。最終，市場或提前圍繞7月政治局會議博弈。

04

人民幣匯率或階段性見頂，國內資產(chǎn)壓力有望緩解

一方面，美國債務上限問題是過去一個月內海外金融市場運行的重要主線，而該問題有望逐步解除；另一方面，美元指數(shù)快速升值階段迎來尾聲，人民幣匯率或觸及階段性底部。未來人民幣匯率的回擺，將有助于市場的修復。

05

A股市場：底部區(qū)域，關注配置價值

巴菲特說：“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼”。當前市場七大底部特征均已觸及，而情緒悲觀的另一面，往往是極致的性價比。既然是底部區(qū)域，不妨多一些賠率思維。

06

風格怎么看？當下仍是均衡選擇

存量博弈下，經(jīng)濟弱復蘇，流動性寬松的格局中，成長主題中的TMT將是市場想象力的體現(xiàn)；但經(jīng)濟強復蘇，順周期投資則將回歸。若存量資金轉向增量資金，價值的性價比凸顯；若市場預期轉弱，“買高分紅、低估值”大概率不會出錯。目前來看，經(jīng)濟持續(xù)弱復蘇、全球降息不明確的背景下，均衡或是較好的選擇。

07

行業(yè)怎么選？短期低估值輪動，中期回歸性價比

在歷次底部區(qū)域，行業(yè)的“低估值”使得市場在短期內“填坑”，低估值方向容易反復炒作。但中期而言，行業(yè)選擇依然要回歸“業(yè)績高增長、估值相對合理”的性價比區(qū)間。當然由于市場悲觀情緒的演繹，當前大部分行業(yè)的PEG都小于1，中長期的投資價值或顯著。

08

債券市場：流動性寬松，風險可控

“經(jīng)濟弱復蘇、流動性寬松”的組合下，十年期國債收益率已突破2.7%。若利率進一步下行，則需要經(jīng)濟更弱，流動性更寬。短期內新的催化因素可能有限，長端利率新一輪的大幅下行，可能需等待市場對降息的預期進一步升溫之后。

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債券市場：短端優(yōu)于長端，嚴控信用風險

由于市場流動性充裕、金融機構配置需求旺盛，二級市場信用債收益率跟隨利率債下行，信用利差處于相對低位的水平，目前已經(jīng)低于25%分位數(shù)。在此背景下，考慮到風險收益比，策略上短端或優(yōu)于長端。其次，在經(jīng)濟弱復蘇的背景下，嚴控信用風險，不做過多的暴露。

10

固收+：債券扮演好“安全墊”角色，權益增厚組合收益

諾貝爾經(jīng)濟學家馬科維茨曾說：“資產(chǎn)配置是市場上唯一免費的午餐”。在當前A股處于底部區(qū)域，債券市場風險可控的環(huán)境下，股債搭配的資產(chǎn)配置策略，或能夠有效地提高投資的勝率。

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