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主動權(quán)益基金的沉淪，對ETF的發(fā)展起到了推波助瀾的作用。

(資料圖片)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，股票型ETF規(guī)模攀至1.13萬億元，不到4年時間規(guī)模翻倍。與此同時，百億級ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，各類主題型ETF層出不窮。

然而，在ETF發(fā)展的大浪潮下，不靠實力靠資源，搶賽道、比規(guī)模成為當下公募基金公司布局ETF業(yè)務(wù)的重要方式。

值得注意的是，僅僅依靠規(guī)模堆積而來的萬億ETF盛況，卻存在諸多亟待解決的問題，比如如何擺脫其“只賺熱鬧不賺錢”的窘境、如何避免其成為投資者追漲殺跌的工具以及不少ETF的發(fā)行常常與市場高點如影隨形等。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，ETF應(yīng)是居民資產(chǎn)配置的重要工具，而非基金公司比拼資源、提升規(guī)模的戰(zhàn)場。

新發(fā)ETF規(guī)模頻頻腰斬

從寬基獨霸天下、行業(yè)ETF異軍突起，到目前扎堆熱門賽道，股票ETF發(fā)行火熱。如今，搶賽道、比規(guī)模正成為當下公募基金公司布局ETF的重要手段。

同一賽道的主題ETF往往被數(shù)家基金公司同時盯上，除了爭搶申報，在新基金發(fā)行階段也執(zhí)著于規(guī)模的較量。

今年以來，中國特色估值體系帶來相關(guān)國企估值的重估，中字頭央企板塊持續(xù)發(fā)力，引爆央企主題基金產(chǎn)品的發(fā)行銷售。繼首批4只央企主題ETF在5月成功發(fā)行后，6月16日，又一只央企主題ETF宣布募資金額達到20億元上限，這就意味著5只央企主題ETF的成立規(guī)模均達到了20億元的上限。

作為今年發(fā)行規(guī)模最大的股票型ETF，央企主題ETF的成功募集被認為可以為央企板塊帶來大量增量資金，提升板塊估值。

不過，從市場表現(xiàn)來看，央企股東回報指數(shù)不漲反跌，股價走勢大開大合，月度最大回撤達12%。

“從過往經(jīng)驗來看，首批主題ETF獲批后對市場的影響較為顯著，市場的關(guān)注度也相對更高。ETF發(fā)行的情況確實在一定程度上助推了市場的漲跌表現(xiàn)。尤其是對于本身估值較低、市場關(guān)注度不高的領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)增量資金的變化，股價表現(xiàn)也可能會出現(xiàn)較大波動。就上市前后ETF基金表現(xiàn)來看，各ETF跟蹤指數(shù)在上市前多有明顯跑贏市場階段，而上市后跟蹤指數(shù)的超額收益反而會出現(xiàn)下降?！苯瘊椈饳?quán)益研究部宏觀策略研究員金達萊表示。

業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，4只央企主題ETF的規(guī)模也出現(xiàn)大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，4只央企主題ETF規(guī)模出現(xiàn)不同程度縮水，其中2只央企主題ETF在不到一個月的時間規(guī)模接近腰斬。

央企主題ETF規(guī)模的大幅波動是當下ETF市場過度追求規(guī)模引發(fā)的現(xiàn)象之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年成立的38只股票型ETF中，有37只ETF的最新份額相比成立時有所縮水，26只ETF規(guī)模腰斬，占比高達近7成。

不少ETF成立不久就淪為迷你型基金。數(shù)據(jù)顯示，今年以來新成立的股票型ETF中有7只最新規(guī)模不足5000萬份。業(yè)內(nèi)人士表示，ETF成立之處會有一部分“幫忙資金”，停留時間較短，行情不好疊加“幫忙資金”撤出加劇ETF上市后規(guī)模的縮水幅度。

業(yè)內(nèi)人士指出，股票型ETF市場存在先發(fā)優(yōu)勢效應(yīng)，基金管理人貼身肉搏搶先獲得主題ETF的首批發(fā)行資格后，通過做大先發(fā)產(chǎn)品，希望吸引更多大資金參與，以便形成發(fā)展的良性循環(huán)。當某只行業(yè)主題ETF規(guī)模迅速做大后，其他同類型ETF在規(guī)模上往往難有增長潛力，甚至難逃清盤命運。

一味追求規(guī)模背離ETF發(fā)展初心

過度追求ETF發(fā)行規(guī)模正是當下ETF市場發(fā)展浪潮下，基金公司激烈競爭的重要體現(xiàn)之一。

今年以來，A股市場以震蕩行情為主，權(quán)益類市場整體表現(xiàn)不佳，股票ETF備受資金青睞，份額與規(guī)模收獲雙增長。此外，ETF憑借費率低廉、透明度高、交易靈活等優(yōu)勢，成為投資者參與基金投資的一個重要品種。截至6月16日，600余只股票型ETF規(guī)模達到1.13萬億元，規(guī)模翻倍僅用了不到4年時間，ETF發(fā)展迎來高速期。

百億級股票型ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，總數(shù)量達到25只，500億規(guī)模以上的股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量達到4只。而在2019年底，百億級股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量僅有13只，規(guī)模最大的股票型ETF規(guī)模僅為462億元。

極速膨脹的ETF規(guī)模，被認為更多的投資者認識與接納ETF，也被視作國內(nèi)ETF行業(yè)逐步走向成熟的標志之一，而這顯然是過于牽強的，是規(guī)模情結(jié)的體現(xiàn)。

在國內(nèi)ETF發(fā)展的過程中，不少國內(nèi)基金管理人無所不用其極，一味追求規(guī)模的高速增長，卻忽略了ETF在資產(chǎn)配置方面的重要作用。

梳理國內(nèi)ETF的發(fā)展現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)，其具有追逐市場熱點高位發(fā)行、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、主題過于細分等特點。

業(yè)內(nèi)人士表示，不少行業(yè)主題ETF，發(fā)行的時間節(jié)點基本都在相關(guān)行業(yè)處于高位，也就是股價表現(xiàn)最亢奮的階段，一旦相關(guān)主題ETF成功發(fā)行上市，就會出現(xiàn)相關(guān)行業(yè)回調(diào)的現(xiàn)象，造成不少持有人被套牢的局面，其中不少主題ETF逐步淪為迷你基金，直至退市。

市場頻現(xiàn)相同標的產(chǎn)品組團發(fā)行的現(xiàn)象，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴重。比如目前全市場跟蹤中證500、滬深300和創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品分別有19只、18只、13只。這已經(jīng)成為股票ETF普遍存在的問題。像一些熱門賽道或熱門主題，基金公司也是扎堆涌入，比如證券、銀行、消費、芯片、電力等行業(yè)均有不少于5家公司布局。

此外，國內(nèi)主題ETF產(chǎn)品過于細分，五花八門，不少較為雞肋。

國內(nèi)，寬基指數(shù)基金數(shù)量更多，為市場主流，熱門賽道主題基金比比皆是。相對于美國市場，中國的ETF市場缺乏多樣化的ETF產(chǎn)品，例如基于因子的ETF、杠桿ETF等。一位指數(shù)基金經(jīng)理曾向記者表示，國內(nèi)Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品整體規(guī)模較小，鮮為人知，主要原因是市場培育力度不足，投資者理解并不深刻。

“這也是市場激烈競爭的表現(xiàn)，基金公司都想在熱門賽道上獲得投資者關(guān)注，對于熱門概念主題不斷細化，以便占據(jù)有利位置，做大規(guī)模。但往往出現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品供給過剩，相關(guān)賽道的市場資金規(guī)模相對有限，部分ETF產(chǎn)品面臨募資不足等問題?！惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員周茂華向記者表示。

ETF被當作股票來炒

在國內(nèi)，不少人將投資ETF等同于“股票的買賣”，其對股市助漲助跌的聲音不絕于耳。

近年來ETF持有人“散戶化”趨勢明顯。2021年之前，股票型ETF的持有人還是以機構(gòu)投資者為主，尤其是一些規(guī)模大、跟蹤主流寬基指數(shù)的寬基類ETF，機構(gòu)投資者占比很高，比較典型的如滬深300ETF、國證2000ETF，2020年機構(gòu)投資者平均持股比例均超90%。

隨著行業(yè)主題ETF數(shù)量越來越多，這個局面發(fā)生了變化，個人投資者逐漸成為ETF投資主力軍，將ETF作為“沖鋒陷陣”博取短線投資收益的利器。證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，股票型ETF的個人投資者平均持股比例由2019年、2020年的37%、42%已提升至2021、2022年的超50%。

“ETF單日換手率接近5%，而海外市場ETF換手率則低于1%，這并不符合目前市場鼓勵投資者做長期投資的方向?！鄙鲜鋈A南公募人士表示。

ETF持有人散戶化特征疊加行業(yè)主題ETF的大量發(fā)行，被認為增加了股市板塊的波動。反觀機構(gòu)投資者，對于ETF的認識更加深刻，部分FOF基金經(jīng)理直接在投資組合中用其取代主動權(quán)益基金，根據(jù)市場熱點輪動的特點，動態(tài)配置ETF組合。

“在投資回報上，ETF業(yè)績真的要比主動權(quán)益基金業(yè)績好嗎？”華南某公募人士指出，截至2022年底，按照三年期來看（除2016-2018之外，27.3%）大多數(shù)（超過65%）主動管理基金都能超越業(yè)績基準，拉長時間維度從五年期和七年期來看，主動管理基金戰(zhàn)勝業(yè)績基準的比例則更高（超過80%），這意味著從投資回報角度而言ETF不是一個聰明的選擇。ETF作為資產(chǎn)配置工具的價值是存在的，但從上述投資回報角度考量，這一價值某種程度上有所削弱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，ETF基金價格指數(shù)雖然在1年和2年的區(qū)間回報率好于偏股混合型基金指數(shù)，卻在3年和5年的區(qū)間回報率弱于偏股混合型基金指數(shù)。

“ETF是資產(chǎn)配置的工具之一，常常被宣傳為業(yè)績優(yōu)于主動型基金，這顯然會對投資者產(chǎn)生誤導?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

周茂華也表示，對于普通投資者來說，參與ETF交易和套利的難度相對大。當前，市場上普通投資者仍占據(jù)絕對比例，若ETF交易、套利資金占比高，勢必會放大短期市場波動。隨著機構(gòu)專業(yè)化管理水平將不斷提升，配置型未來仍將占據(jù)主流，這有助于市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

淡化規(guī)模情結(jié)，為資產(chǎn)配置填利器

“花無千日紅，人無百日好”，沒有標的只漲不跌，任何標的的表現(xiàn)總有高點，也就總有回落的那天。這些標的組合在一起卻能互相起到對沖的作用，既能享受不同標的輪動上漲的紅利，同時又能在一定程度上緩沖單押單一標的可能暴跌的巨大風險，這正是ETF產(chǎn)品的設(shè)計的初衷。

投資者根據(jù)市場的位置和發(fā)展趨勢，根據(jù)不同ETF的特點進行資產(chǎn)配置，攻守兼顧，配合作戰(zhàn)，以求獲取財富的增值。

ETF是資產(chǎn)配置的利器，國內(nèi)公募基金管理人應(yīng)該淡化規(guī)模情結(jié)，通過差異化競爭去挖掘稀缺性的價值。

“ETF有助于活躍市場交易，對市場流動性產(chǎn)生了積極的影響。從長期來看，ETF也是市場不可或缺的工具。借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，我國ETF還有很大的市場空間。”上述華南某中小公募市場部人士表示。

在他看來，從基金公司的角度來說，ETF可以豐富公司的產(chǎn)品形態(tài)，完善產(chǎn)品布局；但不要僅僅是為了占據(jù)一席之地而不考慮公司的資源稟賦，長遠來說這對公司也可能是一種傷害。

針對ETF存在的同質(zhì)化、散戶化等現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司還應(yīng)結(jié)合市場和投資者的多元化需求，不斷提升自身的專業(yè)性，提高ETF產(chǎn)品的投資價值和競爭力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春表示，短期來看，扎堆發(fā)行同一熱門主題或行業(yè)的ETF產(chǎn)品有助于增強市場流動性，但對于一些湊熱鬧的產(chǎn)品來說，長期來看可能對基金公司自身和對整個ETF行業(yè)的發(fā)展并不是非常有利。

在浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席任盤和林看來，有些ETF發(fā)行時候熱熱鬧鬧，運行階段冷冷清清，是基金公司在設(shè)計產(chǎn)品的時候不夠?qū)I(yè)導致的結(jié)果，沒有體現(xiàn)出專業(yè)性。而是隨著市場投資人的聚焦，跟風炒概念，并利用概念來吸引基民購買，風頭一過便繁榮不再，基金公司有必要提高專業(yè)性。

財經(jīng)評論員張雪峰表示，一方面，國內(nèi)ETF市場需要進一步完善市場基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管體系，提高市場透明度和投資者保護水平。另一方面，基金公司也應(yīng)加強產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量，提高ETF產(chǎn)品的投資價值和競爭力。

責編：李雪峰

校對：姚遠

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