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中信證券研報(bào)表示，7月美國(guó)CPI與核心CPI環(huán)比增速均符合預(yù)期，核心CPI同比進(jìn)一步下行。核心商品通脹環(huán)比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，疊加食品通脹以及能源通脹環(huán)比增速相對(duì)較低，推動(dòng)了美國(guó)整體通脹環(huán)比增速低位運(yùn)行，7月通脹黏性的主要構(gòu)成仍然為核心服務(wù)項(xiàng)。今年以來(lái)美國(guó)通脹下行較符合預(yù)期，核心通脹環(huán)比增速近兩個(gè)月趨緩，我們認(rèn)為7月為美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的概率較高，十年期美債利率短期或高位震蕩。

全文如下

債市啟明｜未來(lái)美國(guó)通脹下行還會(huì)有阻礙嗎？

【資料圖】

▍7月美國(guó)CPI與核心CPI環(huán)比增速均符合預(yù)期，均保持在較低的0.2%水平。

由于基數(shù)效應(yīng)消失，CPI同比增速在連續(xù)12個(gè)月下降后，首次反彈，升至3.2%，但低于3.3%的預(yù)期。未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的核心CPI同比增速為4.7%，與預(yù)期一致，創(chuàng)2021年10月以來(lái)的新低；CPI與核心CPI環(huán)比增速均為0.2%，和市場(chǎng)預(yù)期以及前值一致。分項(xiàng)來(lái)看，7月核心商品通脹環(huán)比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，疊加食品通脹以及能源通脹環(huán)比增速相對(duì)較低，推動(dòng)了美國(guó)整體通脹環(huán)比增速低位運(yùn)行。7月通脹黏性的主要構(gòu)成仍然為核心服務(wù)項(xiàng)，核心服務(wù)項(xiàng)中住房項(xiàng)通脹依然是美國(guó)通脹的主要拖累因素（占環(huán)比增速的70%左右）。

▍7月美國(guó)食品項(xiàng)通脹環(huán)比為0.2%，能源項(xiàng)通脹環(huán)比增速為0.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)食品項(xiàng)對(duì)于美國(guó)整體CPI下行的阻礙較弱，能源項(xiàng)通脹短期或出現(xiàn)反彈，對(duì)通脹構(gòu)成上行壓力。

由于當(dāng)前全球谷物價(jià)格仍在下降，疊加持續(xù)保持低水平的運(yùn)費(fèi)價(jià)格，我們預(yù)計(jì)美國(guó)食品項(xiàng)通脹的同比增速將會(huì)進(jìn)一步減緩。而能源方面，當(dāng)前沙特阿拉伯和俄羅斯減產(chǎn)以及美國(guó)燃料庫(kù)存大幅減少共同推動(dòng)近期油價(jià)上漲，預(yù)計(jì)能源價(jià)格對(duì)于通脹的推升會(huì)在未來(lái)1-2個(gè)月顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)下半年歐美經(jīng)濟(jì)放緩將持續(xù)，但石油市場(chǎng)供給趨緊，原油價(jià)格或在80美元/桶附近寬幅震蕩，下半年能源商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)美國(guó)通脹的阻礙或趨于有限。此外未來(lái)天然氣價(jià)格仍存在上漲風(fēng)險(xiǎn)，因而未來(lái)能源服務(wù)項(xiàng)通脹存在環(huán)比反彈持續(xù)一段時(shí)間的可能性。

▍美國(guó)核心商品項(xiàng)通脹繼續(xù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比錄得-0.3%，未來(lái)核心商品項(xiàng)通脹環(huán)比預(yù)計(jì)將在0%增速附近波動(dòng)。

7月美國(guó)核心通脹負(fù)增長(zhǎng)主要原因?yàn)槎制嚭涂ㄜ図?xiàng)、家用家具和供給項(xiàng)、教育和通訊商品通脹環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。目前，二手汽車和卡車價(jià)格的先行指標(biāo)的環(huán)比增長(zhǎng)仍然保持在負(fù)值區(qū)間，預(yù)計(jì)未來(lái)二手汽車和卡車項(xiàng)通脹將會(huì)繼續(xù)下降。二季度美國(guó)商品消費(fèi)尤其是耐用品消費(fèi)已回歸疲態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)于商品，尤其是耐用品消費(fèi)的負(fù)面影響在逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)商品項(xiàng)環(huán)比通脹或回歸0%附近波動(dòng)運(yùn)行。

▍7月美國(guó)核心服務(wù)項(xiàng)通脹環(huán)比如預(yù)期保持高黏性，環(huán)比增速回升至0.4%，同比增速如預(yù)期反彈，通脹回落2%的路預(yù)計(jì)將較為坎坷。

盡管當(dāng)前住房項(xiàng)通脹繼續(xù)下行，但下行速度較緩。預(yù)計(jì)住房項(xiàng)通脹未來(lái)放緩幅度將繼續(xù)偏緩，未來(lái)住房項(xiàng)通脹對(duì)核心服務(wù)項(xiàng)通脹下行的推動(dòng)作用存在不及預(yù)期的可能性。同時(shí)，雖然7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于20萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步趨冷，但一些行業(yè)供不應(yīng)求的情形仍在持續(xù)，薪資增長(zhǎng)具有慣性與黏性，預(yù)計(jì)未來(lái)薪資增速對(duì)于核心服務(wù)項(xiàng)下行會(huì)存在一定阻礙。

▍美國(guó)通脹壓力在逐步緩解，通脹風(fēng)險(xiǎn)逐漸可控，但核心服務(wù)項(xiàng)的黏性也需關(guān)注。

近期美國(guó)商品消費(fèi)走弱，核心商品項(xiàng)回落預(yù)計(jì)將推動(dòng)未來(lái)美國(guó)通脹下行，但勞動(dòng)力市場(chǎng)供需還未恢復(fù)平衡，薪資增長(zhǎng)具有慣性，并且在今年房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的背景下，住房項(xiàng)通脹下行斜率或偏緩，核心服務(wù)項(xiàng)通脹未來(lái)或保持一定黏性。對(duì)于整體CPI而言，我們?nèi)跃S持在下半年高基數(shù)效應(yīng)消失、能源價(jià)格或階段性上升的背景下，美國(guó)整體CPI通脹同比增速的下行空間或偏有限，并且存在階段性同比增速反彈的風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。我們判斷，對(duì)于核心通脹而言，未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)通脹下行斜率存在偏緩的風(fēng)險(xiǎn)；但整體而言，今年以來(lái)美國(guó)通脹壓力已明顯下降，通脹風(fēng)險(xiǎn)逐步可控。

▍美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在逐步走弱，美國(guó)通脹壓力在減輕，我們認(rèn)為7月為美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的概率較高。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍屬于健康增長(zhǎng)但出現(xiàn)進(jìn)一步趨冷跡象，由于今年以來(lái)美國(guó)通脹較符合預(yù)期的下行，核心通脹環(huán)比增速近兩個(gè)月趨緩，因而7月為美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的概率較高。此外，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員也紛紛鴿派發(fā)言，表明美聯(lián)儲(chǔ)將需要暫時(shí)保持利率穩(wěn)定。十年期美債利率短期或在4%左右高位震蕩。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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